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股权投资本质是类赌博的概率事件,理性驶得万年船

摘要从属性来讲,赌博基本是一件成功率极小的概率事件,投资阶段里的Pre-IPO投资,基本是成功的大概率事件,PE也是相对较大概率事件,VC、天使投资成功的概率越来越小,但是我们比赌博靠谱,我们有理性的分析,有数据,有经验。
股权投资本质是类赌博的概率事件,理性驶得万年船

大家好,我是可可资本的魏锋。我从事风险投资快十年了,之前是做Pre-IPO阶段投资。二级市场的中小板推出以后,为民营企业资本化打开了一个新的通道,特别是2009年创业版推出以后,把创业投资、股权投资这个市场彻底激活了。到2012年之前,创投市场特别火爆,Pre-IPO时代有句名言“只要能上市,价格无所谓”。但是风险无处不在,IPO突然一下就停了,一批激进派投资机构遭受沉重打击。但没想到绝处逢生,新三版推出之后,又出现了新的机会。

中国经济发展的“四化”及发展驱动力

1.四个趋势

回首看看,过去30年中国经济实际发生了四件大事(四个趋势型的变化):

第一,工业化。工业化的机会事实上属于上世纪80年代初的乡镇企业,当时社会非常保守、封建,没多少人敢砸破“铁饭碗”到市场里面去混!往往是体制边缘的人最先突破:主要是因为农村没有铁饭碗,胆大的人就去搞企业了;还有很多人是城市流氓,甚至蹲过监狱,体制不接受他,没办法只好做生意去了。中国的工业化事实上是1979年,那个时候中国低廉的劳动力、巨大的市场、忽视成本的环境破坏,吸引了外国的资本和技术向中国疯狂输入,开启了工业化的浪潮。

第二,城镇化。上世纪90年代,朱镕基总理上台主管中国经济之后,开始了商品房改革,一直持续到2015年,这期间基本上是高歌猛进的房地产建设。上世纪80年代末城市化水平是36——37%,现在无论从哪个口径来讲,都超过60——70%,大概有4——5亿人口从农村转移到城市。这个模式大家已经很清楚了,十年前有本事搞定政府关系拿块地,然后搞定银行获得贷款,房子一造一卖就生钱了。

第三,信息化。信息化是全世界范围的浪潮,不止是中国。从上世纪70年代末乔布斯发明个人电脑,开启了全球信息化的浪潮,至今为止30多年方兴未艾。上世纪90年代,谁有个BB机或者大哥大手提电话,就很了不起了,现在农民工都有智能手机,手机时代正在朝着信息化的方向进行。

第四,证券化。最早,朱镕基总理推出股市是为了解决国企融资难的问题,后来随着中小板、创业板以及新三板的推出,真正实现了资产证券化。

我觉得这四件事是中国过去30年间最大的趋势,任何人抓住任何一波机会,就能成为一个富豪。我们所从事的股权投资可以放在广义的“证券化”这个趋势里面。

2.发展的驱动力何在?

这四件大事,使中国的经济实现了每年10%左右的持续增长。我们再分析一下,这背后的驱动力在哪里?

第一,是中国的人口红利,加上劳动力要素市场的形成。人口红利代表年轻人多,年轻人有活力,有自己的理念;原来的公有体制、户口体制并没有形成劳动力的要素市场,改革开放之后的农民工现象,代表劳动力要素的流动,是件好事情。

第二,上世纪70年代末80年代初,邓小平提出的市场开放,中国开始了自由化的浪潮。上世纪80年代初,西方同盟坚决对中国的开放表示支持,对中国输入大量的资本和技术。

第三,中国式的“招商引资”体制形成以后,一个市、一个县就是一个体系,招商引资在一段历史时期内发挥巨大的作用,各个市场的要素很灵活,建设了一批工业园区。

3.“四化”出现了哪些问题?

但是,上面这四件大事,现在不同程度上都出现了问题。

第一,工业化问题主要是产能过剩、劳动力成本上升以及企业的财务费用过高。产能过剩跟地方政府有关系,如果是独立的资本化,产能过剩只是相对的。我们演绎一下太阳能行业:太阳能产业是中国人创造的,也是中国人用5年时间毁灭的,比如说某企业在无锡做成功了,另一个城市的领导找到这家企业的副总,给他贷款在当地做太阳能!所以说,产能过剩是必然的!因为土地资源、贷款资金等扭曲了价格信号,导致对市场的判断产生偏差,所以产能过剩是必然的结果。表面上,企业从银行贷款的利率是年化6%、7%,但是银行不给企业提供长期贷款,企业要用钱就不得不“短钱长用”,或者就要付出高额的费用,比如高利贷。

第二,城镇化更不用讲了,北京、上海、深圳的房地产的价格高得离谱,而且还在不停上涨,扼杀了很多年轻人筑梦的权利。房地产的发展迅猛,绑架了中国经济,关键是透支了居民未来的支付能力,同时还导致各种资源聚集在特大城市

第三,证券化领域的问题也很多,中国过去在金融方面是过度管制,金融成为执政的重要手段,存在严重的制度性套利问题。另外,影子银行的存在、间接融资比例过高等等。二级市场不是完全受政策控制的,去年政府在股灾的时候救市,毫无效果。但是银行基本都是国资控股,是可控的。

第四,唯一比较好的就是信息化。中国是全球化和信息化的受益者,应用市场大放异彩,形成了中国的“互联网”经济时代。全球十大互联网企业,肯定包含BAT,现在像滴滴又横空出世。现在移动互联网方面的发展水平跟美国差不多,甚至超越美国。

4.过去发展的驱动力还在吗?

第一,人口红利接近尾声,计划生育导致老龄化程度严重,还有一个很重要的问题:育龄妇女生育率。现在有数据现实,东北地区每年三个省人口净流出将近180万,这个是相当恐怖的!我觉得育龄妇女生育率基本是人均GDP的反函数,在个体中已经证明了。

第二,劳动力成本不断上升,再加上劳动力市场效能低、不稳定、规模缩减。

第三,海外资本已经开始“外逃”。前段时间人民币的超发,加上人民币存在做空贬值的风险,所以外管局开始设立了重重障碍,但事实上,现在市场上外资已经开始撤离了。现在招商引资,招外资、招成熟企业已经很难了。因为劳动力成本和劳动力素质之间是不成比例的,再加上制度上的障碍,海外资本逃离现象基本上是事实。WTO是中国经济的一个拐点,中国真正融入了国际市场,给中国带来了大量的机会,但是这些企业在产品品质、品牌、技术等方面并没有提供高附加值。另外知识产权冲突越来越多,比如说小米在国内这么成功,之所以走不出去就是跟知识产权有关系。

如何解读新常态?

我从三个方面来解读新常态:

一是经济增长的速度,有多少人还沉浸在高歌猛进的旧梦中?大家必须意识到,经济增长的速度,已经从高速增长转为中高速增长。

二是经济发展的结构,过去外延式的量化增长已经出现问题,要走出一条内涵式发展的新路,经济结构要不断优化升级。

三是经济增长的动力,要素驱动、投资驱动的前提已经不存在,要转变为创新驱动。过去我们讲要素驱动是自然形成的,依靠人口红利加上环境零成本破坏。关于投资驱动,实际上中国政府掌握大量的资源,可以投“铁公基”。过去这些工具使用起来得心应手,现在都不行了,所以发展引擎变成了创新驱动,创新驱动从本质、从内涵的角度来改善整个经济发展结构的问题。

创业正在进行时

第一,信息技术革命方兴未艾,移动互联网、大数据、产业互联网、云计算等等,这些领域的发展态势和趋势还在;

第二,中国产业必须要升级,会带来很多机遇。中国的产业升级包括工业4.0、清洁技术、消费升级。我觉得柴静的《苍穹》代表了老百姓的心声,环境不能这么破坏下去了。城市中上阶级逐步形成,他们对于消费的认识比老一代要强很多,所以消费升级也带来很多机会;

第三,资本市场利好。尽管近期资本市场出现了各种各样的问题,但是大的方向我还是看好中国资本市场,因为我们有大量的优质资产。股权投资已经成为一个欣欣向荣的行业,资本市场的改革和创富示范效应的带动下,我觉得中国的企业会适应创新。虽然现在中概股开始回归,遭遇了一些没有预见的风险,但是我觉得这些都是可以解决的。

第四,十八届三中全会后所释放的制度红利,市场化成为经济发展的主流,整个意识形态也相对自由化,在企业治理上也逐步法治化。

大众创业、万众创新

克强总理上台以后大力推行“大众创业、万众创新”的指导方针,国务院三令五申一道一道发文支持创业。但作为一位职业股权投资人来说,我真的不相信大众创业能成功,我也不相信万众能创新,从投资角度而言,我觉得精英创业靠谱。但是领导有全方位的考量,我们只是从自己的小我视野来看问题。

我觉得现在的创业一定是基于创新的创业。

80年代工业化阶段,创业基本靠“”,胆子大、敢下海敢闯敢干的人最后都成功了;

90年代城镇化阶段,创业基本靠“关系”,你要有关系拿到土地批文、拿到银行贷款,然后就坐地收钱了;

00年代信息化阶段开始,创业基本靠创新,从信息门户、游戏、社交、电商、O2O、人工智能……

创业者如果没有产业的积累是很难成功的。我不支持大学生创业,有人说乔布斯和扎克伯格都没读完书,但中国和美国不一样,美国确实太发达,而且像扎克伯格这样的所谓“辍学”创业者,也是世界一流大学里精英中的精英,他们预见了未来的生活方式。我们看到国内大部分的创新还是微创新,只是提前两、三年的创新。

股权投资的本质

不知道各位天使实战学院的学员怎么理解股权投资,我觉得股权投资的本质就是概率事件

世界上没有人真的能掐会算,我们作为专业的投资人,所有的努力都是为了提高投资组合的成功率,但我们能用的工具很有限。我相信科学、理性分析,我觉得追溯投资的本质,就是找一个可靠的牛人,相信他的专业能力,把钱交给他管理,等待他投资到优秀的企业。

我把投资过程比喻成老丈人相女婿,父亲真的是为女儿的安全着想,从心态来说比较符合,老丈人是看女婿是否值得把宝贝女儿托付给他照顾,投资人是看基金管理人是否值得把资金托付给他管理。

投资是个概率事件,可以说是赌博,也可以说不是。

从属性来讲,赌博基本是一件成功率极小的概率事件,投资阶段里的Pre-IPO投资,基本是成功的大概率事件,PE也是相对较大概率事件,VC、天使投资成功的概率越来越小,但是我们比赌博靠谱,我们有理性的分析,有数据,有经验。

我经常会把投资跟教育培训做对比:教育培训的生意特别好,过程清晰,结果模糊。学员付费报名,老师按照教材教,学员能不能学有所成跟培训机构没有关系;投资的生意是反过来的,过程非常模糊,结果很清晰。我想投资一家公司,可以列举100个理由来,我要否定一家公司,也可以列举100个理由,没有绝对的统一标准,A机构的标准未必是B机构的标准。但是,投资的结果特别清晰,N年以后,这笔投资要么挣钱、要么亏钱,盈亏多少都清清楚楚。

做投资真的很难,做决策的时候确实是胆战心惊、如履薄冰。投资难,成功的投资更难,连续成功的投资更是难上加难。

我写了一首打油诗来描述这个事情:投资容易退出难,二八定律昭昭然;感觉不是指路灯,理性驶得万年船。理性最可靠,谨慎最重要。

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